【国金晨讯】VR摄像机初露锋芒！

重点推荐

1. 新品硬件发布将促进内容生态繁荣，VR摄像机初露锋芒

2. 重卡与叉车：交通领域燃料电池经济性及潜在市场空间分析

3.从海外公司年报看氢能行业系列（2-4）：Cummins、ThyssenKrupp、Nel

4. AI+家居行业专题（二）：AI发展对传统家居行业流量入口与集中度有何影响？

5. 消费景气跟踪23M4：修复斜率趋缓，机会正在酝酿

今日关注

1. 4月财政数据点评：财政支出与落地，缘何背离？

2. 理财月报：规模增加，破净减少

3. 腾讯控股港股公司点评：主业全线恢复增长，利润加速释放

4. 贝壳1Q23业绩点评：GTV大增利润率改善，业绩超预期

5. 中通快递-SW公司点评：单位成本改善明显，市占率持续提升

今日精

【传媒互联网陆意】VR行业向软硬件自主研发方向迈进，使用场景有望拓宽，丰富度提升，VR摄像机发展空间潜力大，建议关注佳创视讯。23年我国VR内容市场规模预计391亿，游戏占43.7%。内容创作向轻量化发展，硬件和内容有望相互促进，新品硬件陆续发布助力产业链发展。VR摄像机当前阶段国家政策驱动的重要性日益凸显。

【氢能商鸿宇/姚遥】燃料电池是重卡电动化转型的优选项，经济性更佳，建议关注亿华通/美锦能源/京城股份。燃料电池重卡全生命周期成本优于换电重卡，商业化推广可行性更高，预计22-25年累计销量超7万辆，市场空间累计将超百亿，年复合增长率超40%。燃料电池叉车全生命周期成本亦优于纯电动叉车，国内企业加速布局，预计22-25年累计销量近5.3万台，年复合增长率近33%。

【氢能商鸿宇/姚遥】持续关注氢能海外公司及其反馈的行业情况。Cummins：全球领先的动力设备制造商+氢能源领域的先行者，产业布局持续扩大，营业收入稳定增长，电解槽业务扩张迅速。目前处于技术商业化的早期阶段，新能源EBITDA利润率收窄，持续大力研发。ThyssenKrupp：德国钢铁传统巨头，碱性电解槽业务扩张迅速且订单高企，将单独拆分氢能业务进行IPO融资以继续扩大规模，未来氢能订单有望持续放量，营收高增。Nel：全球最大的电解槽制造商，主营碱性和PEM电解槽以及加氢站模块，营业收入稳步增长，电解槽业务快速扩张、利润率首次回升。在手订单创新高，收入预计于2023年和2024年确认。

【轻工张杨桓】AI或将助力家居头部企业份额加速提升，重点关注欧派/索菲亚/顾家/志邦/慕思股份。中长期来看，全屋智能家居系统厂商将对传统家居产品流量入口产生冲击，但短期较难显著影响。根据我们的供给侧研究框架，AI将帮助行业头部企业在产品研发与迭代、供应链整合与生产能力、信息化、渠道管理与赋能能力等四项能力持续迭代突破，突破人工导致的各环节效率、产能瓶颈，扩大优势。

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【前瞻研究龚轶之】消费景气跟踪23M4：行业配置上优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。复苏持续推进，居民去化杠杆。进入疫后时代，增速中枢或调整至5-8%区间。4月大消费板块继续回调，机会正在下跌中酝酿。中长期看，关注后疫情时代的趋势性变化，消费板块风格变化可能利好高股息、需求确定的价值标的。

【宏观赵伟】4月财政数据：经济内生需求不足、出口承压下，财政稳增长仍需保持较高强度，保障民生的同时，或重点加大对基建、产业发展的支持力度，以阶段性对冲有效需求不足。当务之急或是加快现有政策、资金落地、尽快形成实物工作量；后续稳增长强度，或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具对广义财政的支持。

【传媒互联网陆意】持续推荐腾讯，2023Q1实现营收1500亿元(YoY+11%)，NON-IFRS归母净利润 325 亿元（YoY+27%）。降本增效成果显著，盈利高质量增长。核心游戏表现优秀带动收入恢复增长，高递延收入为后续季度业绩提供强劲支撑。视频号变现能力持续增强，小程序及移动联盟广告复苏。商业支付业务增长，公司加码投入AI。

【地产杜昊旻】持续推荐贝壳，一季报大超预期，公司23Q1实现收入/经调整净利分别为203/35.61亿元，同比大增。各板块交易额及毛利率提升均超预期，公司成本管控和精细化运营能力强，显著优于行业，复苏阶段利润率提升弹性大。新房GTV跑赢行业，家装家居高速增长，协同效应持续显现。

重点推荐

新品硬件发布将促进内容生态繁荣，VR摄像机初露锋芒

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网分析师

核心观点：我国虚拟现实内容市场增长迅速，轻量化内容生产有望拓展使用场景。2023年中国VR内容的市场规模预计达到391亿元，在政策推动下，VR行业从软件自研、硬件集成向着软硬件自主研发的方向迈进。随着VR内容创作向轻量化发展，VR内容创作走出长周期、高投入的处境后，VR内容使用场景有望拓宽，丰富度有望提升。作为内容生产工具的VR摄像机发展空间潜力大，建议关注佳创视讯。

风险提示：VR内容需求不及预期，VR内容制作行业竞争加剧，订单交付不及预期，数据统计结果与实际情况偏差风险等。

重卡与叉车：交通领域燃料电池经济性及潜在市场空间分析

姚 遥

新能源组

新能源首席分析师

核心观点：交通领域燃料电池在重卡和叉车方面的性能和经济性优于同类纯电动车型，随着政策的推广、氢气价格的下行以及基础设施的完善，商业化推广空间潜力大，2022-2025年累计均可达成百亿市场规模。建议关注燃料电池核心零部件环节企业：亿华通、美锦能源、京城股份。

风险提示：示范城市群推广落地不及预期；政策补贴逐年退坡；基础设施建设不及预期。

从海外公司年报看氢能行业系列（四）：Nel

姚 遥

新能源组

新能源首席分析师

核心观点：能源转型背景下，欧洲、美国、日本等海外国家及地区针对其绿氢目标规划了涵盖补贴、免税等多维扶持政策，绿氢产业将进入实质性的高速发展阶段，2022年海外龙头电解槽产能和订单规模普涨翻倍、业绩亏损收窄，公司深耕电解槽，预计在未来绿氢需求量高增的大背景下，碱性、PEM电解槽以及加氢站装备出货量将有望快速提升，逐步提高利润率并实现盈利，建议持续关注公司及其反馈的氢能行业情况。

风险提示：下游需求不及预期；研发和制氢项目建设周期不及预期；电解槽降本不及预期；汇率波动风险。

从海外公司年报看氢能行业系列（三）：ThyssenKrupp

姚 遥

新能源组

新能源首席分析师

核心观点：能源转型背景下，欧洲、美国、日本等海外国家及地区针对其绿氢目标规划了涵盖补贴、免税等多维扶持政策，绿氢产业将进入实质性的高速发展阶段，2022年海外龙头电解槽产能和订单规模普涨翻倍、业绩亏损收窄，公司碱性电解槽业务扩张迅速且订单高企，将单独拆分氢能业务进行IPO融资以继续扩大规模，预计在未来氢能行业迈入高速发展的大背景下，公司的氢能订单将持续放量并实现营收高增，建议持续关注公司及其反馈的氢能行业。

风险提示：下游需求不及预期；研发和制氢项目建设周期不及预期；氢能子公司拆分上市进度不及预期；汇率波动风险。

从海外公司年报看氢能行业系列（二）：Cummins

姚 遥

新能源组

新能源首席分析师

核心观点：能源转型背景下，欧洲、美国、日本等海外国家及地区针对其绿氢目标规划了涵盖补贴、免税等多维扶持政策，绿氢产业将进入实质性的高速发展阶段，2022年海外龙头电解槽产能和订单规模普涨翻倍、业绩亏损收窄，公司积极布局并拓展氢能业务，预计在未来绿氢需求量高增的大背景下，电解水制氢设备出货量将有望快速提升并实现盈利，建议持续关注公司及其反馈的氢能行业情况。

风险提示：下游需求不及预期；研发和制氢项目建设周期不及预期；汇率波动风险。

AI+家居行业专题（二）：AI发展对传统家居行业流量入口与集中度有何影响？

张杨桓

轻工组

轻工行业研究员

核心观点：智能家居系统厂商是否会占据传统家居产品流量入口：短期来看，我们认为全屋智能家居解决方案提供商或较难显著影响传统家居企业流量入口，而中长期来看，随着消费者对于智能化体验要求进一步提升，并且供给端逐步解决当前的相关痛点，或将对传统家居产品原流量入口产生冲击。AI发展对传统家居行业格局影响几何：在AI助力下，头部企业有望突破人工导致的各环节效率、产能瓶颈，打开行业集中度天花板。推荐重点关注各环节信息化、数字化能力及智能制造领先的头部家居企业欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居、慕思股份。

风险提示：AI应用落地速度与效果不及预期；竣工速度低预期；原材料价格大幅上涨。

消费景气跟踪23M4：修复斜率趋缓，机会正在酝酿

龚轶之

前瞻消费组

前瞻消费研究员

核心观点：中长期看，建议关注后疫情时代的趋势性变化，消费板块风格变化可能利好高股息、需求确定的价值标的。未来需求增速的中枢性调整势必带来估值水平的调整，等待风险收益比重归均衡，机会也会在下跌中酝酿而生。行业配置上，23Q2开始业绩确定性和持续性更重要，关注结构性机会，优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰

风险提示：数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。

今日关注

4月财政数据点评：财政支出与落地，缘何背离？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：经济内生需求不足、出口承压下，财政稳增长仍需保持较高强度，保障民生的同时，或重点加大对基建、产业发展的支持力度，以阶段性对冲有效需求不足。当务之急或是加快现有政策、资金落地、尽快形成实物工作量；后续稳增长强度，或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具对广义财政的支持。

风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

理财月报：规模增加，破净减少

戚 星

金融组

金融行业负责人

核心观点：存量分析：存续数量减少，规模增加。截至2023年4月30日，全市场存续的理财产品共计有31145支，环比减少781支。从规模看，截至2023年04月30日，全市场存续理财产品总规模为25.5万亿元，环比增加1.25万亿元。剔除了非净值型产品、结构性理财、外币产品后，存续理财产品规模总计15.4万亿元，环比减少0.11万亿元。

风险提示：宏观经济超预期收缩，贷款质量超预期恶化，地产政策落地不及预期。

腾讯控股港股公司点评：主业全线恢复增长，利润加速释放

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网分析师

核心观点：降本增效成果显著，盈利高质量增长。2023Q1公司毛利率45.36%，同比+3.33pct，环比+2.81pct；销售费用达到70亿元，同比下降13%，销售费用率4.68%，同比-1.27pct,环比+0.46pct；研发费用达到152亿元，同比下降1%，研发费用率10.12 %，同比-1.23pct,环比-0.87pct；管理费用（不包含研发费用）达到95亿元，同比下降16%，管理费用率6.31%，同比-2.02pct，环比-1.55pct。

风险提示：互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反复对广告及支付业务冲击风险;金融科技业务拓展不及预期风险。

贝壳1Q23业绩点评：GTV大增利润率改善，业绩超预期

杜昊旻

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：1）1Q23经调整净利润大超预期，主要因为：①各业务板块交易额超预期增长带动收入超预期。②毛利率提升超预期。这验证了我们此前判断，即公司成本管控和精细化运营能力强，在行业复苏阶段利润率提升弹性大。2）新房GTV跑赢行业，应收账款周转天数持续下降。3）家装家居高速增长，协同效应持续显现。

风险提示：新房和二手房复苏不及预期；佣金费率限制政策出台；负面舆情风险。

中通快递-SW公司点评：单位成本改善明显，市占率持续提升

郑树明

交通运输组

交通运输组负责人

核心观点：2023Q1公司快递业务收入增速为16%：公司快递单票收入下降0.05元，同比下降3.7%；随着疫情管控政策放开，2023Q1公司业务量达到62.97亿票，同比增长20.5%，市场份额提升1.8pct至23.4%。2023Q1公司业务量增长，叠加过程管理工具抓手发挥效益，公司快递单票成本下降0.1元至0.83元，同比下降11%。根据管理层，上调2023年公司全年的包裹量增速预测至20%~24%。我们上调盈利预测。

风险提示：电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。